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第20章 未来是不可预测的（第4页）

一般来讲，这第三方就是金融机构和专业投资者，他们善于利用个人投资者在选择卖出哪只股票和买进哪只股票的过程中所犯的错误。

巴布尔和奥登的深入研究对这些错误作了解释。

个人投资者常会抛售“赢利股”

以保持自己的收益，“赢利股”

即为买进后增值的股票，是涨是跌要看“亏损股”

了。

不幸的是，近期的赢利股比近期的亏损股在短期内走势更好，所以这些个人投资者卖错了股票，也买错了股票。

可以预见，个人投资者都集中到那些吸引他们注意力的公司那儿去了，因为媒体在宣传那些公司。

职业投资者往往会更有选择地接收消息。

这些发现让我们晓得，金融专业人员所推崇的“掌握内情下赌注”

的说法有一定道理。

尽管专业人员能够从业余人员身上赚到数目可观的一笔财富，但几乎鲜有哪个炒股的人拥有可以年复一年地在股市上始终立于不败之地的能力。

专业投资者，包括基金经理，在一项基础能力测试中失败了，这项测试即为持久性成就。

对所有技能的研究结果都表明：个体成就的差异具有一致性。

其中的逻辑很简单：如果任何一年中的个体差异完全是由于运气，那么关于投资者和基金的排位就会不规律地改变，年与年之间的相关系数就为零。

但是，涉及技能因素时，排位就会更稳定一些。

个体差异的持久性是一种测量方式，通过这种方式我们就能确定高尔夫球员、汽车推销员、牙齿整形医生或者公路收费员是否拥有这种技能。

对冲基金是由经验丰富且工作努力的专业人士管理的，这些专业人士买卖股票是为了给他们的客户赢得最佳效益。

然而，从50多年的研究中得来的证据还是很具决定性的：对于大多数基金管理者来说，选择股票更像是掷骰子，而不像是玩扑克。

任何一年中，往往每3只对冲基金中至少有两只的表现要比整个市场的整体表现差。

更重要的是，对冲基金收益的年度相关系数非常小，也就比零稍高那么一点点。

每年成功的基金差不多都是靠运气，或者说他们骰子掷得好。

众多研究者有一个普遍认同的观点，那就是几乎所有炒股的人，不管他们对股票是否了解（很少人了解股票），都在玩碰运气的游戏。

交易者的主观经验只不过是他们在很不确定的情况下作出的看似明智的猜测而已。

然而在高效率的市场中，明智的猜测比瞎猜也准不了多少。

几年前，我得到一次非同寻常的机会，可以近距离调查金融技能中的错觉问题。

我应邀到一家公司为一组投资顾问作报告，这家公司为非常富有的客户提供金融建议和其他服务。

我向他们要了一些数据用于准备报告，还有一个小收获：一张电子表格中有25位匿名的财富顾问连续8年来的投资收益。

每位顾问（大多数顾问都是男性）每年所得的分数直接与他的年终奖金挂钩。

按照每位顾问每年的表现进行排序，并决定他们中是否一直存在技能差异，以及同一个财富顾问为他的顾客赢得的收益是否一年更比一年多，这些都是非常简单的事。

为了回答这个问题，我以两年为一组计算了排序的相关系数：第一年和第二年，第一年和第三年……一直到第七年和第八年。

每两年会有一个相关系数，总共就会有28组相关系数。

我知道其中的理论，也希望能找到能够表明技能持久性的些许论据。

我仍然惊讶地发现28组关联值的平均值仅为0.01。

换句话说，就是零。

我们并未能发现技能差异的持久关联性。

这样的结果和你在掷骰子比赛时所期待的如出一辙，却与技能比赛大相径庭。

这家公司中似乎没有人注意到这场游戏的本质，即股票玩家在操控一切。

顾问们感觉自己在这份严肃的工作中是有能力的专业人士，而且他们的上级也同意这一点。

在研讨会召开的前一个晚上，我和理查德·泰勒与该公司的一些主管共进晚餐，这些主管是决定年终红利多少的人。