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第20章 未来是不可预测的（第3页）

自信是一种感觉，它能反映出某条信息和处理该信息时所体现的认知放松的一致性。

由衷地承认不确定性乃明智之举，但如果有人声称自信满满，只能说明他在脑海里已经构建了一个连贯的情节，当然这个情节未必是真实的。

投资股票的技能错觉

1984年，我和阿莫斯以及我们的朋友理查德·泰勒访问了华尔街的一家公司。

接待我们的是该公司的高级投资经理，他请我们来是要讨论判断偏见在投资中的作用。

我对金融了解不多，都不知道要问他什么，但我还记得我们之间的一次交流。

“你售出一只股票后谁会买？”

他大致朝窗户那边挥了一下手，表示他希望买方会是像自己一样的人。

这就奇怪了：是什么东西使得有人买有人卖呢？是什么使得卖方觉得他们知道买方一无所知的事情呢？

自那时起，我对股票市场的问题就越来越迷惑：一个重要产业在很大程度上似乎是建立在“技能错觉”

的基础上的。

每天都有数十亿笔股票交易，很多人会买同一只股票，而其他人则将这只股票出售给他们。

一只股票一天当中有一亿多的股份转手是常有的事。

大多数买方和卖方都知道他们享有相同的信息，之所以进行股票交易主要是因为他们有不同的想法。

买方觉得股价太低，很有可能会升值；而卖方认为股价过高，极有可能下跌。

问题在于为什么买卖双方都觉得当前的股价有问题，为什么他们认为自己比市场更了解股价？对于他们中的大多数人来说，这种想法其实是种错觉。

总的来看，股票市场运行的标准理论是为业内所有人士所接受的。

投资行业中的每个人都读过波顿·麦基尔（BurtonMalkiel）的著作《漫步华尔街》（ARandomWalkDownWallStreet）。

麦基尔的核心理念是，一只股票的价格包含了关于公司价值和对股票前景的最佳预测的所有信息。

如果有人相信某只股票的价格明天会上涨，他们今天就会买进更多该股票。

而这种大量买进该股票的行为也会反过来导致股价上涨。

如果市场上所有资产的标价都是正确的，就没有人能通过交易来预测会赚还是赔了。

最佳价格使得聪明无处施展，但它们也会保护不聪明的人免受自身愚钝的损害。

然而，我们现在知道这个理论并不完全正确。

很多投资者在交易过程中一直在赔钱，连会扔飞镖的黑猩猩都能比他们做得更好。

这个令人惊讶的结论是由特里·奥登（TerryOdean）首次提出来的，他是加州大学伯克利分校的一名金融学教授，也曾是我的学生。

奥登对一万名投资者的收益账目中体现出来的长达7年间的交易记录进行了研究，他分析这些投资者通过那家公司进行的每一笔交易，总共有接近16.3万笔交易。

凭着这组丰富的数据，奥登便能确定为什么一位投资者会卖掉自己所持的某只股票的一些股份，随后很快又买进另外一只股票。

通过这些行为，投资者透露了他（大多数投资者都是男性）对两只股票前景的明确想法：他希望自己要买的股票比自己要卖的股票走势更好。

为了确定这些想法是否能站得住脚，奥登对投资者卖掉的股票收益和买进的股票收益进行了对比，这项对比是在交易完成一年后进行的。

结果明显很糟糕。

平均来说，个体交易者卖掉的股份比他们买进的走势要好，而且赢利空间相当大：每年约有3.2个百分点，远远超过两种交易的执行成本。

当然这只是平均水平，记住这点很重要：有些投资人做得很好，而有些投资者则做得差得多。

然而，显然对于个人投资者中的大多数人来说，冲个澡，然后什么事也不做也会比践行脑中出现的想法更好。

后来，奥登和他的同事布莱德·巴布尔（BradBarber）在研究中也支持这个结论。

在一篇题为“交易有损你的财富”

的论文中，他们表示，总体来看，最积极的交易者往往会得到最糟糕的结果，而交易最少的投资者却赢得了最高的收益。

在另一篇题为“男儿本色”

的论文中，他们提到男性比女性更常按照自己无用的想法行事，而女性在投资中的收益比男性取得的收益更多。

当然，每笔交易总是会涉及第三方的某个人。